事件:公司发布2016年半年度报告公司上半年营收19.70亿元同比减少10.45%;归属于母公司股东的净利润0.27亿元,同比增加409%。
   
中投电子观点:公司原主业包括半导体封测和化纤两大板块,半导体封测板块上半年减亏符合预期:控股子公司海太半导体持续优化管理,运营质量实现稳步提升;太极半导体资产处置、市场开发及成本控制三管齐下,减亏效果明显:化纤板块上半年实现盈利,业务持续向好。我们认为,公司原主业结构优化正在持续进行中,有望继续为公司整体业绩提供良好保障。公司收购十一科技事宜于2016年6月29日收到证监会正式批文,我们认为,公司通过引入十一科技优质资产,正式迈入半导体洁净空间设计领域,伴随我国高新电子产业发展大潮,有望大幅提升公司盈利水平。
   
投资要点:
   
控股子公司海太半导体是公司与韩国SK海力士株式会社共同投资,于2009年10月合资成立的集成电路封装测试企业,具备IC芯片探针测试、封装、封装测试、模组装配及测试等后工序服务能力。2015年4月海太与海力士签署二期后工序合同,约定“全部成本+约定收益”盈利模式,合同有效期至2020年6月。我们认为,后工序合同未来5年能够为太公司提供稳定的业绩和现金流,公司与海力士的持续紧密关系有助于降低行业风险,在优质平台上继续开展半导体业务能够以较低成本分享半导体市场发展红利;二期合同新增的激励条款有利于海太半导体更加注重优化生产管理和控制成本费用,有助于提高其综合竞争力。太极半导体方面,公司围绕资产处置、市场开发及成本控制三方面做文章,上半年完成太极微电子厂房出售和相关设备搬迁;同时公司把拓展新客户工作当做公司经营的重点,未来有望拓展客户、实现产能扩充。目前,海太公司封测业务以国外销售为主,主要来自于其对SK海力士的DRAM产品提供后工序服务收入,太极半导体国内外客户兼有,预计两公司未来不排除导入第三方客户的可能。我们认为,伴随国家发展存储器战略的逐步推进,公司作为在存储器领域技术积累丰富.整体实力名列前茅的封测企业,不排除在未来融入本土存储产业链.分享我国存储产业发展红利的可能。
   
公司收购十一科技获批,迈入发展新纪元。十一科技是服务于尖端制造业、具备国家工程设计综合甲级资质的高水平设计院,同时也是电子工程设计与建设领域传统国家队,并非普通建筑企业;十一科技洁净工程项目已广泛应用于高新电子、医疗、医药以及航空航天、精密制造等领域;特别在半导体晶圆厂洁净工程设计领域,十一科技市占率全国领先。我们预计,“十三五”期间,国家主导的资金投入、同时撬动地方基金和企业资金,将掀起新一轮半导体投资浪潮,多条制造和封装产线将密集新建,我国有望成为洁净工程行业的新一轮增长极,十一科技有望乘势实现业绩爆发式增长:同时十一科技坚持持续转型,形成了高科技.新能源.物流三大业务领域,具有明显的优势,并成为了行业领跑者。我们预计,十一科技未来将会继续在这些领域深耕细作求得更好发展。
   
给予“强烈推荐”评级。考虑发行股份购买资产并募集配套资金方案,进行全面摊薄预估,16-18年净利润预计3.9/5.3/7.2亿元,EPS0.19/0.25/0.34元,同比增速1569%/36%/36%。公司在半导体封测领域地位稳固,预计凭借平台和资质优势,将迅速提升集中度;十一科技预计在国家推动高世代产线建设的大环境下,有望形成全产业链配套。预计未来利润结构持续优化,业绩具备高成长性,具备长期投资价值。鉴于半导体行业资本投融资热潮已经具有启动事件和迹象,给予17年50倍PE,目标价12.5元,强烈推荐。
   
风险提示:宏观经济和电子行业景气度不达预期,本土半导体产业链配套投融资进程不达预期的风险;国内集成电路晶圆厂产线建设低于预期、公司整合进度低于预期的风险。